中新经纬7月11日电 题：为何期权莫得反应本轮东说念主民币贬值？

　　作家 芦哲 德邦证券首席经济学家

　　王洋 德邦证券商议员

　　东说念主民币汇率期权以及“波动率”证实着越来越遑急的作用：从微不雅方面看，多维度的波动率分析照旧是解析市集预期的遑急器具；从宏不雅方面看，货币当局着意鼓励期权居品立异来“稳汇率”，赋予期权及期权波动率更多新的真理。在东说念主民币汇率绝顶波动时辰，无论是出于非金融企业部门对冲汇率波动风险，照旧出于其他机构通逾期权押注东说念主民币涨跌，市集的往复活动均会体当今期权繁衍品的价钱、波动率的变化上，然则恰正是如斯遑急的一种往复和信息器具，却莫恰当令反应2023年5月份以来的本轮东说念主民币汇率贬值。

　　从时候分析角度看，东说念主民币贬值历程中，看跌期权(看多东说念主民币增值)波动率比看涨期权(看空东说念主民币贬值)波动率高涨的要更多，这意味着售汇标的的风险逆转期权组合往复得更好，因此风险逆转因子在东说念主民币汇率贬值历程中“不升反降”，或露出外汇市集兑换好意思元的需求愈加狠恶，结售汇力量倾向于售汇，导致风险逆转因子和即期汇率的波动反向。

　　从往日1个月回溯来看，风险逆转因子捏续下滑，到6月15日-16日时风险逆转因子转负，也就意味着看跌期权的隐波完全值高于看涨期权的隐波，“风险逆转”达到极值之后果然“逆转”，对应的即期汇率波动则是6月15日好意思元兑东说念主民币汇率当日转为下落，在此之后“风险逆转因子”启动回升，结汇力量启动相较于售汇力量角落走强。这也成为7月第一周东说念主民币汇率堕入区间颠簸的原因。

　　此外，2023年东说念主民币汇率“破7”并莫得跟随隐含波动率偏激风险溢价的抬升，即期汇率波动和期权隐含波动率“脱敏”了，而本体波动率也在此时辰颠簸下滑。从“风险溢价”的市集真理来看，这标明本轮东说念主民币汇率贬值并莫得引起市集“心焦”厚谊，概况市集也莫得对东说念主民币汇率变成一致性贬值预期，导致机构投资者卖出或买入期权对冲汇率风险的意愿有所下降，银行客户对期权波动愈加“淡定”。

　　现时期权市集怎么预期东说念主民币汇率？从期权隐含波动率结构与即期汇率波动来看，当下“风险中性措置”理念潜入东说念主心、东说念主民币汇率的确参加双向波动时间。市集对汇率的领悟存在两种倾向：其一是“贬值心焦”，倾向于以为汇率贬值是“坏的”；其二是倾向于希冀央行打扰汇率波动，以拒绝东说念主民币汇率贬值。但连年，央行在措置东说念主民币汇率上出现了格调变化，从此前措置好意思元和东说念主民币相对供需振荡为措置升贬值预期。2023年6月下旬以来，央行“指引”中间价和结汇力量角落企稳是东说念主民币汇指导路的主要原因。央行“指引”中间价体当今“逆周期因子”的变化上，在经过2022年三季度“逆周期因子”领路在岸汇价、平抑贬值预期之后，时隔快要三个季度，“逆周期因子”重当今岸汇率订价，依旧证实着领路预期的“定海神针”作用。相宜央行措置汇率新格调，从“风险中性”理念动身措置汇率预期，期权器具既是避险“神器”，亦然加杠杆利器。在2022年5月份国度外汇措置局鼓励期权诈欺的同期，汇率市集调控模式也从货币总供需层面振荡为土崩瓦解“跟风往复”的资金，幸免“羊群效应”出现。异日，东说念主民币汇率仍将呈现双向波动，市集也应克服“贬值心焦”，相宜“双向波动”。(中新经纬APP)

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